债市无疆——离岸债券2016

发表于 2016-11-08 分类于读书笔记阅读次数：阅读次数：

《债市无疆》写的是欧洲离岸债券市场发展的历史，其中自然包括许多制度安排的演变，基础设施、监管、行业组织等等的建立和变迁。但更为让人关注的是，离岸债券由于监管限制较少等方面的原因，其创新发展的历程极为精彩，在不同条件下催生出来的纷繁复杂的债券类型，本文就是对书中提到的债券类型进行梳理。

早期国际债券形式，1804年，路易斯安那购地，美国以债券方式（美元）融资，在欧洲付息。
1963年，意大利冶金控股集团发行美元债券，在伦敦和卢森堡上市，1500万美元，15年期，本金在后10年分期还清。
多币种债券，以应对监管方对于承销商的限制。1963年意大利图灵市发行英镑和德国马克债券。卢森堡信贷银行采用一篮子货币形式的债券，一篮子货币是欧洲记账单位（EUA）。
浮动利率票据，以应对利率的波动。1969年，意大利国家电力公司发行，以Libor利率上浮0.75%，每半年调整一次。1977年瑞士信贷怀特韦德推出浮动利率存单（FRCD）。
滚动利率票据和“脱锁”浮息债，浮息债不同类型，以应对不同程度的利率波动。前者每月利率固定为Limean（伦敦银行同业平均利率）3个月期的水平，后者在利率跌破8.75%时转化成9%的固息债。
“部分支付”债券，partly paid/deferred purchase，引入杠杆的债券，适合对近期市场担忧但看好长端市场的投资人，适用利率下降预期。1980年美国铝业澳大利亚公司发行的债券要求在1980年支付发行价的25%，数月后支付其余的75%。
债券权证，debt warrant，在利率下降时可以获得资本收益。国民信贷银行发行5年期，13.75%的债券，附6个月权证，可以购买相同本金，13.75%利率的10年期债券。
零息债券，具有明显的税收优势。1981年百事海外公司发行3年期债券，收益率低于美国国债收益率100个基点。
掉期交易，以一种货币发行债券并将募集资金与另一种货币互换，借款人双方可以享受更低的利率。1982年开始，这类交易不断增加。

住房抵押贷款支持证券（MBS），1984年，所罗门兄弟公司在欧洲市场为美国储贷合作社发行了一笔MBS。这是一种 抵押担保债券（CMO），从一组抵押贷款中分离出不同类型的债券（期限、风险程度）。
永续浮息债，可以设计成具有股权属性，监管机构可将其部分或全部认定为资本项。1984年国民威斯敏斯特银行发行，利息为Libor上浮0.375%。
中期票据，基于一系列计划下的系列发行（多次发行），发行人可以在一定条款下随时发行一系列不同币种、期限和形式的票据。1986年，第一州际银行发行欧洲离岸债券市场上第一笔中期票据。通过投资人的方向问询，定制发行债券。
股票关联债券，日本企业发行一类含有可拆分权证的债券，三菱化学发行的债券中，投资者每购买5000美元的债券，就可以获得一个看涨期权，可以在5年内以2.5%的优惠价格购买三菱化学的股票，这种权证可以单独交易。
布雷迪债券，以重组发展中国家债务。平价债券Par bonds，将贷款转化成相同面值的固定利率债券，但利率低于市场利率；打折债券Discount Bonds，将贷款转化成较低面值的债券，利率为基于市场利率水平的浮动利率。此后，这类债券在利率设定、本金利息支付方式、抵质押安排等方面有更多的选择。
全球化债券，在不同的区域如美国、欧洲和亚洲发行和交易，涉及清算、托管等基础设施安排的协调。1989年世界银行发行一本有德意志银行和所罗门兄弟公司主承的全球化债券。
“不可抗力”条款，1991年由于中东国际形势带来的不确定性，在IPMA的支持下，交易各方同意在债券合约中增加两项不可抗力条款。
资产证券化，1992年，欧洲市场的资产证券化类似有所拓宽，GPA集团发行以飞机租赁资产为基础资产的证券化产品；1993年，巴克莱银行发行个人贷款资产证券化产品。
信用违约互换CDS，通过合约将贷款风险转移，同时可以释放监管资本。合约的买方（如贷款银行）支付一定溢价给对手方，一旦发生违约，买方可以获得一笔费用以弥补损失。CDS资产组合中的资产保持不变。1996年，摩根大通为埃克森石油的贷款与欧洲复兴开发银行进行CDS交易。
信用挂钩票据CLN，综合了债务融资工具和信用衍生品的特点。瑞银华宝德威SBC发行的CLN产品，将贷款和证券风险敞口转移到SPV，投资人在CLN上的回报基于支持资产的信用表现。一旦发生违约，SBC需要支付一定本金给SPV，根据参考证券的逐日盯市利率水平计算出来的。SBC可以动态调整其资产组合。
票息调升机制，为了保障债券发行，设置的一种机制，一旦公司评级被下调，债券利率将有一定的上升。
保证债券，受监管的金融机构发行的优先级、有提供保证（资产或现金流）的债券，债券的追索对象是发行人，只有在违约时才可对保证资产提出权利主张。2003年苏格兰哈利法克斯银行发行的7年期保证债券获得AAA评级，高于其主体评级。
合成CDO（担保债务凭证），合成CDO的投资者不持有贷款或债券的信用风险敞口，而是将资产的信用保护出售给其他交易对手获得敞口。合成CDO的资产池包括贷款、债券、CDS，甚至以CDO作为基础资产。
基于信用指数的CDS，由众多信用主体组成的指数，通常是CDS交易活跃或债券流动性较好的投资级组体，指数以固定利率定价，交易时围绕固定利率变化，指数的信用主体会定期调整。如2004年推出的iTraxx CDS系列指数。
固定比例债务担保债券（CPDO），CPDO募集资金用于购买高质量抵押品（存款或零息票据），发行人卖出基于指数的CDS（欧洲iTraxx，美国道琼斯CDX），指数调整主体时，对过期的指数买入信用保护，新的指数卖出信用保护。通过买入卖出信用保护，利用杠杆和指数价差获取收益支付CPDO债券本息。在净值出现恶化时，通过买入卖出指数保护提升风险敞口，补偿损失。
CoCo可转换债券，主要是补充银行的资本金。在某种触发条件下，如核心一级资本充足率低于一定水平时，自动转换成股权。2009年11月，劳埃德银行发行的增强资本票据，触发点为5%。此后，还有一些债券包含了永久本金减计触发条款。

全书的最后以一个很有趣的例子结尾。苹果公司在2013年以很低的利率发行了多笔债券，作为一个拥有充足现金、没有负债的轻资产企业，发行债券更多是为了规避税收。债券、资本市场作用一种工具，其作用不仅限于融资。